مع التوقعات القاتمة التي أصدرها خبراء الاقتصاد في جولدمان ساكس أمس والتي تفيد بأن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سوف ينتج عوائد سنوية لا تتجاوز 3% (قبل احتساب التضخم) على مدى السنوات العشر المقبلة. وهم يعتقدون أن نطاق النتائج المحتملة يشمل -1% عند الحد الأدنى و+7% عوائد اسمية عند الحد الأعلى. وفي رأينا، حتى السيناريو المتفائل الذي طرحه جولدمان قد لا يكون متفائلاً بالقدر الكافي. وذلك لأننا نعتقد أن الاقتصاد الأميركي يعيش طفرة في نمو الإنتاجية في عشرينيات القرن الحادي والعشرين، حيث يرتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي حالياً بنسبة 3.0% على أساس سنوي، ويتراجع التضخم إلى 2.0%. وإذا استمر طفرة نمو الإنتاجية حتى نهاية العقد وحتى ثلاثينيات القرن الحادي والعشرين، كما نتوقع، فإن العائد السنوي المتوسط لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 ينبغي أن يتطابق على الأقل مع 6%-7% التي حققها منذ أوائل تسعينيات القرن العشرين. وينبغي أن يكون أقرب إلى 11% بما في ذلك الأرباح المعاد استثمارها. من الصعب أن نتخيل أن العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 لن يتجاوز 3% في المستقبل بالنظر إلى العائدات الناتجة عن تجميع الأرباح المعاد استثمارها.
دعونا نتعمق في بعض النقاط التي طرحها جولدمان:
(1) نمو الأرباح. نمت أرباح سهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 6.5% سنويًا لمدة قرن تقريبًا وبافتراض نمو بنسبة 6.0% على مدى العقد القادم (وإزالة الأرباح من المعادلة)، فسوف تحتاج التقييمات إلى النصف لإنتاج عائدات سنوية تبلغ 3% فقط.
(2) التقييم. إن الكثير من تحليلات جولدمان تدور حول تقييمات مرتفعة. وتؤكد الحكمة التقليدية أن التقييمات الأولية الأعلى تؤدي إلى عوائد مستقبلية أقل. ومع ارتفاع نسبة بافيت (أي السعر/المبيعات الآجلة، أو P/S) إلى مستوى قياسي مرتفع بلغ 2.9، وارتفاع نسبة السعر/الربحية الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 22.0 مرة، فإننا نتفق على أن التقييمات مبالغ فيها بالمعايير التاريخية
(3) هامش الربح. إن نسبة السعر/الربحية الآجلة منخفضة نسبيًا مقارنة بنسبة السعر/المبيعات الآجلة لأن هامش الربح الآجل لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 كان يرتفع إلى منطقة مرتفعة قياسية وينبغي أن يستمر في ذلك في سيناريو عشرينيات القرن الحادي والعشرين الصاخبة
(4) التحوط من التضخم. إن توقعات جولدمان لا تأخذ في الاعتبار أن الأسهم كانت تاريخياً أفضل وسيلة للتحوط من التضخم، حيث تتمتع الشركات بقوة تسعير راسخة. وفي الوقت نفسه، تعاني السندات مع ارتفاع أسعار الفائدة لمكافحة ارتفاع التضخم.
(5) تركيز السوق. إن أحد أكبر “المخاوف” في تحليل جولدمان هو أن سوق الأسهم شديدة التركيز. ولكن في حين تشكل قطاعات تكنولوجيا المعلومات وخدمات الاتصالات مجتمعة الآن حوالي 40% من إجمالي مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو نفس المستوى تقريباً الذي كانت عليه في ذروة فقاعة الدوت كوم، فإن شركاتها اليوم أكثر قوة من الناحية الأساسية مما كانت عليه في ذلك الوقت.
ويمثل هذان القطاعان أكثر من ثلث أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المستقبلية اليوم مقابل أقل من الربع في عام 2000 ونحن نعتقد أيضاً أنه في هذه الأيام يمكن اعتبار جميع الشركات شركات تكنولوجيا. فالتكنولوجيا ليست مجرد قطاع في سوق الأوراق المالية بل هي مصدر متزايد الأهمية لنمو الإنتاجية الأعلى، وانخفاض تكاليف العمالة، وارتفاع هوامش الربح لجميع الشركات.
خلاصة القول. في رأينا، من غير المرجح أن تشهد الأسهم الأميركية عقداً ضائعاً إذا استمرت الأرباح والأرباح الموزعة في النمو بوتيرة ثابتة، مدعومة بهوامش ربح أعلى بفضل نمو الإنتاجية الأفضل بقيادة التكنولوجيا. وخاصة مع التطور الكبير في الذكاء الاصطناعي والذي يُغير خريطة الانتاج والصناعة والتجارة والابتكار في العالم في الوقت الحالي، فالذكاء الاصطناعي أكبر مما يعتقد كثير من الناس ذلك لعدم قدرتهم على استيعاب ما يمكن أن تفعله الألات في المستقبل القريب.
ولتتخيل ذلك فقط تخيل في وقت الثورة الصناعية واستبدال العمالة البشرية بالألات، عندها زاد الانتاج بشكل لم يكن يتخيله الناس في وقتها، والأن نحن نتحدث عن أن الألات ستكون مدركه، وتتخذ القرارات بنفسها، وهذا يعني أننا على وشك أن نشاهد طفرة ثورية لم نكن لنتخيلها منذ بضع سنوات.